憑欄:糧成瞭問題——4月PPI大跌3.1%,CPI仍漲3.3%

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文:憑欄欲言統計局數據,2020年4月份,全國工業生產者出廠價格(PPI)同比下降3.1%,大幅下降,但全國居民消費價格(CPI)仍然保持較快上漲,同比上漲3.3%。01民以食為天PPI下降這麼厲害,CPI照樣漲,這本身已經是個問題。是什麼在驅動上漲?CPI分類別同比漲跌幅如下:可以發現,食品煙酒項漲幅巨大,通脹主要由糧食相關驅動;而交通和通信項跌幅最高,是主要的通脹拉低力量。食品煙酒漲幅11.3%。其中糧食價格上漲1.2%,畜肉類價格上漲66.7%,水產品價格上漲2.3%,食用油漲5.6%,鮮果價格下降10.5%,鮮菜價格下跌3.7%。蛋類價格下降2.7%,在食品普漲、肉油領漲的情況下,保鮮期要求較高的品類價格卻在下降,或源自疫情對物流的影響。在政府增加投放進口冷凍豬肉的影響下,豬肉漲幅有所下降。但進口豬肉投放會刺激進口,也會影響財政補貼。1) 財政補貼增加會反饋給財政赤字,財政赤字擴張需要貨幣政策寬松配合,這又會反饋影響M2增長,4月M2同比增長11.1%,創逾3年新高,M2快速增長反過來會刺激通脹。2) 增加進口(糧食、油料、豬肉等進口增速提高很快)則會加速消耗外儲,外儲問題是影響國內資產價格重要因素。外儲下降(匯率逆周期調節能力下降)將影響房價和股價下挫,導致蓄水池爆破,資金外溢,施壓通脹。可以從邏輯上發現,豬肉投放是一種通脹治標手段。此外,高速免費也有利於食品運輸成本下降,有利於壓制食品漲幅,但需要財政補貼,這會轉化為財政赤字,財政赤字最終需要以貨幣高增來解決,這也是一種治標手段。4月,在多種壓制手段之下,食品漲幅仍然保持瞭11.3%的增長,由於目前所采用的手段都是臨時性治標手段,無法從本質解決通脹問題(通脹治本手段有且僅有一個就是控制印鈔)。在高速免費結束之後,食品漲幅應有一定程度的提高。而隨著M2高增和房股表現萎靡,資金外溢也會形成通脹助力,資金外溢的一個重要目標就是糧食相關,因為無論需求多麼萎靡,糧食需求最難壓縮。交通和通訊項跌4.9%。交通和通訊是影響4月CPI同比增速下降的主要力量。從交通和通訊的子項來看,交通燃料下降20.5%是主要影響(有意思的是,石油和天然氣開采業出廠價格下跌51.4%,交通燃料下降幅度則不足一半),其次是交通工具(車)和通信工具(手機)價格下跌,高速免費也為交通和通信項的下跌做出瞭貢獻。交通和通信項下跌主要源自石油價格大跌和疫情期間高速免費政策。綜上,後續通脹力量可以針對性總結為三點。1) 高速收費。隨著高速免費期結束,將對CPI上行形成一定的助力。2) 石油價格。從石油價格來看,是疫情的快速發展形成的物理隔絕壓制瞭石油需求,導致石油價格崩盤,但石油生產企業不可能長期維持虧損生產,部分產能會隨著虧損累加快速出清。隨著產能出清,石油價格將反彈,全球大印鈔也為石油價格反彈提供助力。石油並不能長期壓制在4月份低位,5月石油價格已經有所反彈。3) 食品價格。食品從來都是拉動通脹的主要力量,當前壓制食品價格主要集中於財政補貼和進口壓制這兩種治標手段,並沒有從治本手段控制印鈔發力,難以徹底壓制。隨著貨幣政策更顯激進,印鈔將加速向通脹(主要就是食品價格)轉化。從當前食品漲幅較高來看,印鈔已經在向通脹持續轉化。三四月份的CPI階段性下行主要源自疫情沖擊,疫情雖然從供需兩端同時進行沖擊,但對需求沖擊明顯比對供給的沖擊更加嚴重,由此在短期內形成通脹壓制力量。但需求的急速萎縮將快速施壓產能出清,企業困難嚴重惡化將加速結業,從而減少商品供給,直至商品價格恢復至成本線以上,產能出清才會結束;而激進貨幣政策帶來的金融擴張導致金融成本增加,將成為實體企業的成本,從成本端推升商品價格,影響商品價格上行;印鈔外溢形成對食品上遊生產鏈的投機,也將從成本端推升價格上行。從歷史數據來看,金融資產收益不佳的情況下,印鈔轉化為通脹一般需要9-18個月。疫情對需求的沖擊更為嚴重,形成對通脹的壓制力量僅在短期有效,無法影響長期。如通脹控制不佳,成本端的價格上行將演變成需求端通脹預期發散,形成通脹的惡性循環。02內生性通脹因素——CPI、PPI剪刀差4月擴幅為3月的三倍由於中國是制造業大國,工業原料自全球采購,PPI的輸入性因素較強,CPI和PPI兩者的剪刀差相對剔除瞭輸入性因素的影響,體現瞭內生性價格上漲因素。4月,PPI大幅下滑,但CPI保持較快上漲,剪刀差擴大。在M2加速增長超11%的背後,內生性通脹因素在快速跟進。4月CPI增速有所降低源自疫情對需求的沖擊更為兇猛,導致工業出廠價格大幅下挫(尤其是石油相關),從而帶動瞭CPI下挫。但4月剪刀差擴幅為3月份的三倍,顯示中國內生性通脹因素不但沒有因受到疫情的沖擊而下降,反而伴隨疫情發展、印鈔的加速在快速惡化。 疫情期間需求上的巨大沖擊將快速演變成企業經營困難,從而迫使企業加速結業出清產能,推動商品出廠價格(PPI)反彈。疊加內生性通脹因素的迅速惡化,通脹失控風險驟增。而民以食為天,通脹的終極問題就是糧食問題。END

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